Če so bila devetdeseta leta prelomni trenutek za indijske delnice, je zdaj na vrsti indijski trg obveznic, da svojo terjatev postavi v središče pozornosti. Tuje lastništvo indijskih državnih obveznic je trenutno manj kot 2 %.
Kakršna koli današnja dodelitev indijskim obveznicam je aktivna in ni primerjalna, saj domači vrednostni papirji niso del nobene svetovne referenčne vrednosti. Od 28. junija dalje pa bodo indijski državni vrednostni papirji vključeni v široko spremljani indeks obveznic JPMorgan GBI-Emerging Market z 1-odstotno utežjo in morebitno 10-odstotno utežjo do naslednjega leta.
Vsak menedžer, ki celo pasivno spremlja indeks obveznic JPMorgan nastajajočih trgov ali ga uporablja kot merilo uspešnosti za svoje naložbe, se ne more več izogibati indijskim državnim obveznicam. Pri indijskih državnih obveznicah bodo prisiljeni imeti prenizko, enako ali pretežko pozicijo. Vendar ne morejo več ignorirati in pustiti na nič.
Zato je vključitev v indeks JPMorgan prelomni trenutek za indijski trg obveznic.
Lekcije iz delnic
Tuji vlagatelji so v indijske delniške trge vložili nekaj več kot 200 milijard dolarjev, katerih tržna vrednost je zdaj približno 700 milijard dolarjev. Sčasoma je tuja naložbena dejavnost na indijskih delniških trgih prinesla globino, likvidnost, reforme, regulativne spremembe in nekaj izboljšav v korporativnem upravljanju in razkritjih.
Ker se tuje lastništvo v indijskih vrednostnih papirjih povečuje, se bosta domači trg obveznic morda prav tako izboljšali globina in likvidnost. Še pomembneje je, da bo to prisililo vlado in oblikovalce politik, da ves čas zagotavljajo makro stabilnost. Vladna zaveza ciljni inflaciji, realnim obrestnim meram in fiskalni konsolidaciji bo morala biti neomajna.
Krhki trenutek v Indiji leta 2013 zaradi visokega primanjkljaja na tekočem računu in depreciacije valute so bolj kot odlivi lastniškega kapitala sprožili odlivi tujih vlagateljev v obveznice. To je lekcija, upajmo, da ste se dobro naučili.
Pri delnicah so do pred 2-3 leti tuji vlagatelji narekovali tržno ceno in vrednotenje. To se zdaj spreminja, saj lokalni tokovi prevladujejo nad odzivom trga.
Indijske državne obveznice so skoraj v celoti v domači lasti. Z naraščanjem tujih naložb pa bo njihova dejavnost začela premikati trge na robu. Še posebej, če vključitvi indeksa JPMorgan sledi Indija, ki se vključi v druge večje indekse nastajajočih trgov ali globalne obvezniške indekse, kar pritegne več tujih nakupov.
Kratkoročni učinek
Odločitve o previsoki ali premajhni teži indijskih vrednostnih papirjev bodo odvisne od običajnih dejavnikov, kot so vrednotenje obveznic, pričakovanja gibanja donosa in valutni trendi. Aktivni vlagatelji bodo morda želeli imeti preveliko težo glede Indije.
Indijska centralna banka bo verjetno v kratkem znižala obrestne mere, kar naj bi povzročilo padec donosov in zvišanje cen obveznic. Poleg tega je rupija ostala razmeroma stabilna. Zaradi tega bi morali biti donosi indijskih obveznic v ameriških dolarjih videti privlačni z vidika donosov cene in valute.
Zdi se, da so udeleženci na trgu večino potencialnih nakupov, povezanih z indeksom, že vnaprej naložili, zato je malo verjetno, da bomo videli kakšne večje premike na dan ponovnega uravnoteženja – 28. junija.
Na lokalnem trgu obveznic, zgolj kot povpraševanje/ponudba, ne vidim večjega vpliva. Pričakujem, da bo RBI sterilizirala vse prilive tujih obveznic in s tem ustvarila likvidnost v rupijah. To bi pomenilo, da RBI morda ne bo izvajala nakupov operacij na odprtem trgu, ki je običajno vir povpraševanja za trge obveznic. Pravzaprav je RBI lahko neto prodajalec državnih obveznic, če dobimo velike tuje tokove, tako kot banke javnega sektorja, ki imajo presežek državnih vrednostnih papirjev, kot je zahtevano.
Dolgoročni potencialni tokovi
Tehnično lahko tuji vlagatelji glede na trenutna lastniška pravila o državnih vrednostnih papirjih s popolnoma dostopno potjo (FAR) vložijo več kot 450 milijard dolarjev v indijske državne obveznice. Skupne naložbe do danes znašajo približno 21 milijard dolarjev. Indija ima torej še dolgo pot.
Indija od čezmorskih vlagateljev zahteva, da se za vlaganje v državo registrirajo kot tuji portfeljski vlagatelji. Indijske državne obveznice se ne obračunavajo v evrih. Indija ima 20-odstotni davčni odtegljaj na prihodke od obresti. Ob vsaki vrnitvi v domovino zahteva tudi davčno potrdilo pooblaščenega računovodje.
Tujim vlagateljem ne olajšamo dela.
Indijske obveznice so vedno imele dober prenos (nominalni donos/obrestna mera). Izziv so bili valutno prilagojeni donosi. Srednjeročno je treba pričakovati 4–6 % v ameriških dolarjih od indijskih državnih obveznic (pred obdavčitvijo).
Vendar pa pozivam dolgoročne vlagatelje, naj si ogledajo donose indijskih obveznic glede na 3-letno tekočo donosnost. To je običajno polni cikel obrestne mere in valute ter daje dober občutek, kdaj je v Indiji pretežek ali prenizek.
Globalni obvezniški skladi in hedge skladi bodo prevladujoča kategorija vlagateljev. Videli pa bomo tudi spodoben delež dolgoročnih vlagateljev, kot so državni premoženjski skladi, pokojninski skladi in zavarovalnice, ki odpirajo račune in vlagajo v indijske državne obveznice.
Globalno premoženje?
Povpraševanje po valutnem zavarovanju, na kopnem in v tujini, se bo povečalo, ko se bodo povečale tuje naložbe. Tako bi bilo na teh trgih več globine in likvidnosti. Oživeli bodo tudi trgi obrestnih izvedenih finančnih instrumentov, kar bo povzročilo nekaj več trikotnosti v povezavi obveznice-valuta-izvedeni finančni instrumenti.
Vlagatelji, ki ne želijo odpreti računov FPI v Indiji, vendar si želijo pozicij v indijskih obveznicah, bodo na svetovnih trgih iskali participativne zapise in zamenjave skupnega donosa. To lahko poveča volatilnost in Indija bo postala bolj izpostavljena globalnim dejavnikom. Toda na splošno je to dobro za trge in udeležence na trgu.
Seveda obstaja potencial in obstaja realnost. To sem imenoval prelomni trenutek, saj vključitev v indeks JPMorgan resnično spremeni način, kako bodo svetovni vlagatelji gledali na indijski trg obveznic. Toda ali bo indijski trg obveznic v naslednjem desetletju postal svetovni razred sredstev, bo odvisno od odprte in zdrave denarne politike, finančnih reform, političnih odločitev ter izboljšanja osnovne zasnove in strukture trga.
Avtor je glavni direktor za naložbe, Q India UK, podružnica Quantum Advisors India
Indija